“汤臣倍健错失了自己提出的新周期开局，也错失了2023年最好的调整机会。”
如往年一般，汤臣倍健年报以董事长梁允超的致股东信开篇。在信中，他直言汤臣倍健正面临30年发展过程中的重大挑战。
信中称，“过去两年，我们在百亿收入这道关卡前急刹车和大回撤。有医保政策、购买力下降带来药线 VDS（中国膳食营养补充剂） 整个品类持续大幅下挫等外部因素，更有跨境×抖音新周期主要增量和势能渠道缺失等内部因素。
这个曾经把广告做得铺天盖地的保健品带头大哥，在跑不动后，开始了深深的反思。
挤出来的净利？
年报显示，2025年，汤臣倍健全年营收62.65亿元，同比下滑8.38%。其中，占总营收比重为近八成的境内业务同比下降12.09%；境内线上渠道实现收入33.72亿元，同比增长0.28%，全年已企稳回正；线下渠道实现收入28.24亿元，同比下降17.39%，主要受药店渠道客流及销售规模下滑影响。
境外LSG（其并购的澳洲公司名称）业务实现收入9.34亿元，同比增长16.43%，是其营收唯一增长点。
在营收下滑的情况下，汤臣倍健全年净利润同比增长19.81%，扣非净利润同比增长9.5%，毛利率回升至67.9%。
投资收益、公允价值变动等非经常性损益贡献利润0.96亿元，除此之外就是大幅降低成本。年报显示，报告期，其三费合计32.59亿元，同比减少12.1%。其中，销售费用26.82 亿元，同比下降11.53%；管理费用降至5.06亿元，同比下降9.19%。研发费用为0.89 亿元，同比下降40.15%。汤臣倍健在投资者互动平台回应媒体采访时曾透露，研发费用下降主要系委外研发未达预期收到供应商退款，同时公司优化研发资源配置的结果。
“以利润换增长”会不会灵？
然而2025年通过极致压缩成本换取阶段性利润，恐怕在2026年也将被“牺牲”了。
在今年年报的致股东信中，梁允超明确将2026年定位为“创业年”，提出“以再创业的心态，开始全线出击”。
2026年3月的投资者业绩电话会上，汤臣倍健更提出，三年创出历史新高，2026 年实现双位数增长，后两年力争持续双位数。
为保证全线出击，在渠道侧，汤臣倍健在投资业绩会上明确，线上聚焦电商、兴趣电商与跨境业务，线下推动药店渠道数字化升级并发力会员商超等新兴场景；产品端围绕主品牌、益生菌、骨关节、母婴等核心品牌，聚焦大单品与重功能品类拓展；同时加大研发创新与专利技术投入，适度提升营销费用以换取市场空间。
在产品侧，2025年全年，汤臣倍健已推出85款新产品，主品牌新品销售占比接近20%，这种程度的推新节奏在往年并不常见。
“以全年超85款新品构建多品类矩阵，本质上是行业进入存量竞争期后的典型反应——通过SKU扩张对冲增长压力。”晶捷品牌咨询创始人、品牌战略专家陈晶晶认为，这一策略虽在短期内带来一定修复，但同时显著抬升业务复杂度，并对核心品牌心智形成稀释风险。”更关键的是，其竞争焦点转向供应链与渠道的精细化运营能力，而非研发能力。
汤臣倍健也在年报中提及，2026年因在多渠道、多品类发力，销售费用率预计同比提升。
对此，机构一致认为，2026年汤臣倍健将进入“以利润换增长”的拓新阶段，但利润预测呈现明显分化，核心分歧在于拓新费用投入对短期利润的压制程度。
华泰证券预测2026年归母净利润7.98亿元，较2025年的7.82亿元微增；国盛证券则给出更保守的预期6.6亿元，同比下滑15.8%。
不论外界看法如何，梁允超已在年报中明确表示，再艰难，牺牲阶段性利润也要确保长远、健康原则下的品牌项投资。
作者 | 崔陆鹏 编辑 | 曹蓓
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